来源：国泰君安证券订阅号

本周贸易维度看到缓和迹象，信用维度看到LPR改革推出，“信用-ERP-盈利”传导通畅加速拐点到来，绝佳战略配置期证真中。当前，我们认为不论是7月政治局会议强调的“引导金融机构向制造业的融资”，还是8月16日国常会提出的“运用市场化改革办法，确保实现年内降低小微企业贷款综合融资成本1个百分点”，这均指向了企业融资与信用问题，而信用问题将直接传导至风险偏好和盈利端。

从年初利率市场化讨论升温到8月16日国常会、8月17日央行公告，整体而言LPR改革的推进节奏是超预期的。贷款利率的引导幅度有望超预期。当前LPR一直维持在4.31%，结合“降低小微企业贷款综合融资成本1个百分点”判断，那就意味着后续LPR接近当前MLF3.3%概率较大。后续伴随OMO利率下调，幅度有望超预期。反馈到企业业绩要到2020年。从企业端看，今年存量规模较大，增量规模有限，LPR改革带来的融资成本下移对于盈利的影响大概率要到2020年才能有所体现。

回落的基本面数据：预期之内，节奏之中。上周密集披露的7月经济金融数据均是不及预期，本质体现了地产控制、实体预期回报率低环境下的信用趋紧。另一方面，社零、固定资产投资、工业增加值等经济数据反映了趋弱的消费、投资力量。对此，我们认为数据不及预期是预期之内，市场前期经历的“至暗时刻”（3000亿美元征收10%关税）已发酵了短期乃至长期增速掉落的风险预期。而且，7月回落符合历年节奏，回顾近五年7月份数据普遍回落且大致不及预期，“坏就是好”思维在此阶段发酵明显。

曙光初现，关注“信用-ERP-盈利”的中期拐点全球降息潮下我们推进利率市场化改革进程，此举精准打击了当前的信用分层现象，实体融资利率的下行将带来信用-ERP-盈利的中期拐点。我们一直强调，恐惧是有极限的，且要关注信用修复带动的盈利修复。    推荐两条主线：优选风格。看好新型基建发力，通信、计算机等成长风格，看好汽车、家电等低估消费。便宜总能产生收益，兼顾稳健性价比。看好低估值、稳盈利的银行、非银。

本周市场焦点：利率市场化改革加速推进，助推实体融资。8月16日，国常会提出了要加快利率市场化改革推进，8月17日人民银行公布了新的LPR制定和运行方案。新的LPR机制更灵活，有利于疏通货币政策向信贷市场的传导渠道。一方面，新的LPR参考公开市场操作利率，能直接反映货币政策意图。此外，还允许各个银行在此基础上加点，更能体现银行资金成本等因素。新的LPR报价机制出台后，后续预计我国将下调公开市场操作利率，并引导市场利率下行，通过LPR切实引导企业融资成本下降。

国内经济8月需求端与供给端相对平稳，下游：调控持续，房地产销售增幅转负。中游：高炉开工率小幅下跌、发电煤耗增速下降，水泥价格略有上涨，动力煤价格下跌，螺纹钢价格持续小幅下跌、库存增速上涨。上游：原油价格、铜价小幅下降，铁矿石价格大幅下降。价格：蔬菜价格、猪肉价格持续上涨。货币：货币市场利率有所下降，人民币汇率贬值。

全球权益市场多数上涨，大宗商品涨跌互现。全球股市总体上涨。欧洲股市全线收涨，美股多数上涨，上证综指上涨3.27%至2823.82。美元指数上涨，非农数据有所下降。美元指数周四强势上涨，刷新两周来的高点至98.24，8月非农就业人口减少2.9万尽管美国零售销售数据好于预期，美国7月份零售创下四个月来的最大增幅，但市场预测美联储9月降息50基点概率仍然很大。大宗商品方面涨跌互现。受到铁矿石价格影响，波罗的海干散货指数上涨8.82%；NYMEX原油、IPE布油周内上涨，涨幅分别为0.27%、0.64%；本周LME锌下跌4.48%，DCE铁矿石下跌4.90%。

政策方面，国内政策：推动实际利率水平降低，解决“融资难”问题。国务院：运用市场化改革办法推动实际利率水平明显降低。央行：公布新LPR定价机制，每月20日公布，银行扩大至18家。发改委：我国物价总水平有望保持基本稳定。商务部：今年前7个月实际使用外资保持增长。新华社：刘鹤副总理应约与美方贸易谈判代表通话，双方约定在未来两周内再次通话。上海：出台新一轮服务业扩大开放若干措施

国际政策：美国总统宣布暂缓加征部分中国输美商品关税美国：宣布对华输美3000亿美元商品加税方案阿根廷：央行干预汇市并大幅加息国际货币基金组织：下调2019年全球经济增长预测至3.3%。